Почему Китай продает облигации США? Что это значит для финансовой системы США
Момот Максим28 марта 2023 г. · 15 минут чтения
На фоне ухудшающихся отношений с Соединенными Штатами Китай ускорил продажу государственных облигаций США, с помощью которых Вашингтон финансирует бюджетные расходы. В случае если эта тенденция сохранится Америка может столкнуться с еще одним кризисом.
В начале текущего года объем государственных облигаций США, принадлежащих Китаю, упал до самого низкого уровня с мая 2009 года. Китай продал долг США на сумму 173,85 миллиарда долларов в 2022 году, в январе 2023 года — еще 7,7 миллиарда долларов и, вероятно, за этим проследует продолжение. По данным гонконгской газеты South China Morning Post, причиной тому растущая настороженность Китая относительно доминирования доллара в международных финансовых операциях, ухудшения отношений между Пекином и Вашингтоном и растущие угрозы американских финансовых санкций против Китая. Учитывая, что вся мировая финансовая система построена на государственных облигациях США, решение Китая может привести с собой череду самых разных последствий.
Жизнь американцев может измениться
Возможность того, что Китай из-за растущих противоречий с Соединенными Штатами начнет продавать государственные облигации США обсуждалась еще во времена Дональда Трампа. В 2020 году китайское издание Global Times опубликовало статью, в которой говорилось, что Китай из-за давления США и угрозы дефолта в Америке может значительно сократить инвестиции в государственные облигации США. «В крайнем случае, например из-за военного конфликта, Китай может позволить себе продать все принадлежащие ему государственные облигации США», — поделился Си Цзюньянь, сотрудник Шанхайского финансово-экономического университета.
Несколько лет назад, когда Трамп повысил тарифы на китайские товары, сложилось впечатление, что Китай может использовать долг США в качестве финансового оружия против США. «Если Китай начнет продавать государственные облигации Соединенных Штатов, это в конечном итоге приведет к большой финансовой нестабильности», — сказал Financial Times Марк Собел, бывший чиновник Министерства финансов США. Среди очевидных последствий — повышение кредитной ставки для США, что непосредственно затруднит финансирование их государственных расходов. Главный экономист консалтинговой компании RSM Джо Брусуэлас напоминает, что другие финансовые инструменты зависят от государственных облигаций, а это значит, что стоимость кредитов для среднестатистического американца неизбежно увеличится. Проценты по кредитным картам, автокредитам, ипотеке будут вселять больше страха, чем прежде. Брусуэлас считает, что это приведет к снижению уровню жизни.
Существует также чисто экономическое объяснение сокращения китайских инвестиций в долг США. Чтобы приобрести казначейские облигации США, иностранные инвесторы должны сначала приобрести доллары. До повышения ставки ФРС в 2022 году это было выгодно, поскольку ставки кредитования в долларах были низкими. Но после их резкого увеличения (до 4,75%) покупка долга США за заемные доллары потеряла свою привлекательность. Это одна из причин, по которой Япония также сократила инвестиции в долг США в 2022 году. С ноября 2021 по ноябрь 2022 года размер вложений японских инвесторов в долг США сократился на 18,5% (с $1,33 трлн до $1,08 трлн). Однако, здесь эксперты не видят политической подоплеки и связывают эту тенденцию также с ростом доходов по японским государственным облигациям, на которые переключаются некоторые японские инвесторы. Однако в январе 2023 года японские инвестиции в государственные облигации США выросли до 1,104 трлн долларов.
Чжан Мин, заместитель директора департамента международных финансов Института финансов и банковского дела Китайской академии общественных наук считает, что тенденция к снижению долга США среди китайских инвесторов в 2022 году действительно стала более заметной. Об этом сообщает South China Morning Post. Но, так или иначе, речи об уходе китайских инвесторов с американского финансового рынка пока не идет.
Напротив, как подчеркивает Чжан Мин, в том же 2022 году китайские инвесторы увеличили свои вложения в долларовые активы на 108,7 миллиарда долларов. Они просто перешли от покупки федерального государственного долга к покупке облигаций отдельных федеральных агентств и корпоративных облигаций, поскольку доходность по ним выше, чем по казначейским облигациям, выпущенным Министерством финансов. По словам Чжан Мина, предположению о том, что китайский центральный банк выводит средства из долларовых активов, опасаясь их замораживания, уделяется чрезмерное внимание. Действительно, спустя год после замораживания на Западе части золотовалютных резервов Банка России Китай оставался одним из крупнейших держателей государственных облигаций США, очевидно, оценивая риски замораживания собственных активов как низкие.
Крупнейшие кредиторы
В 2000 году долг Китая перед США составлял всего 73 миллиарда долларов. Затем начался резкий рост китайских инвестиций в американский долг, так что уже в 2011 году Китай собрал облигаций США на сумму 1,3 трлн долларов. Сегодня Китай входит в тройку крупнейших держателей долговых обязательств США, главным из которых является Япония (более 1,1 трлн долларов). Китай с государственными облигациями США на сумму 859,4 миллиарда долларов занимает второе место. Соединенное Королевство находится на третьем месте (668,3 миллиарда долларов).
Рынок на $23,9 трлн
Более того, как объясняет Артур Кребер, соучредитель и директор по исследованиям аналитической компании Dragonomics, Китай вовсе не хочет краха рынка государственных облигаций США. Кребер убежден, что американский рынок лежит в основе всей мировой финансовой системы, в рамках которой КНР добилась впечатляющих экономических результатов. Во-первых, как объясняет Кребер, ставки по большинству кредитов по всему миру прямо или косвенно связаны с процентными ставками по государственным облигациям США. Во-вторых, многие кредиты в США и мире в целом обеспечены этими же ценными бумагами, так как есть твердая вера в то, что они не обесценятся, поскольку США смогут выплатить свои долги.
По словам Кребера, в случае сбоев в функционировании рынка государственных облигаций США инструмент борьбы с кризисом в американской экономике, который власти США использовали в 2008-2009 годах, эмиссия денег Федеральной резервной системой для покупки этого актива, не сработает. Министерство финансов США использовало средства, вырученные от продажи государственных облигаций, для спасения американской банковской системы. Как подчеркивает Кребер, экономический кризис в Америке оказал бы крайне негативное влияние на китайскую экономику. Во время кризиса 2008-2009 годов, напоминает Кребер, из-за сокращения мирового спроса китайский экспорт сократился почти на 20% и более 20 миллионов человек в стране потеряли работу. Следующий кризис подобного рода, по мнению эксперта, Китаю будет сложнее пережить, поскольку госдолг республики достиг почти 300% ВВП по сравнению со 140% в 2008-2009 годах.
Кребер считает, что Китай пока не сможет создать финансовую систему, основанную не на государственных облигациях США, а на собственной валюте. Рынок государственных облигаций США огромен и тесно связан с остальным миром, отмечает эксперт. В обращении находятся государственные облигации США на сумму 23,9 трлн долларов. Иностранцы владеют 7,5 трлн долларов или 31% от этой массы. Ежедневный объем торгов в прошлом году составлял в среднем 600 миллиардов долларов. На практике это означает, что крупные компании и правительства могут легко владеть государственными облигациями США в любом количестве, быстро оборачивать большие объемы, покупать или продавать их, использовать в качестве залогов по кредитам в том объеме, в котором это необходимо для кредитования.
Рынок китайских государственных облигаций, по словам Кребера, недостаточно велик, недостаточно ликвиден и недостаточно интегрирован с остальным миром, чтобы заменить государственные облигации США. Китайских государственных облигаций было выпущено на 3,3 трлн долларов, из которых иностранцы владеют только 340 млрд долларами. А ежедневный объем торгов китайскими государственными облигациями составляет всего 30 миллиардов долларов, это всего 5% от среднесуточного объема торгов государственными облигациями США. Кроме того, юань приходится на 2,8% резервов мировых центральных банков, по сравнению с 60% для доллара и 20% для евро.
Кребер ссылается на контроль за движением капитала в Пекине в качестве причины, по которой юань еще не стал мировой валютой. Для ввоза денежных средств в страну и вывоза их из нее требуется разрешение властей. Эти меры дают положительный эффект и предотвращают крупномасштабный вывоз капитала. Однако для того, чтобы массово инвестировать в китайские государственные облигации, инвесторам нужна уверенность в том, что они могут вывести из них средства в любое время и в любом объеме. Тем временем инвесторы используют китайские государственные облигации главным образом для диверсификации своих портфелей. Правда, Кребер умалчивает о том, как на доверии к американской финансовой системе отразилось замораживание резервов российского Центробанка в феврале прошлого года.
Однако, отношения между Китаем и Соединенными Штатами заметно ухудшаются. В начале марта 2023 года председатель КНР Си Цзиньпин, склонный избегать резких заявлений, обвинил Вашингтон в стремлении изолировать Китай и сдержать его развитие. Это заявление вполне разумно, учитывая введение Соединенными Штатами в октябре 2022 года запрета на поставки в Китай полупроводниковых чипов, произведенных в любой точке мира с использованием американского оборудования. Как поведет себя Пекин в такой ситуации пока неясно.
Российские инвестиции в государственные облигации США на своем пике в октябре 2010 года достигли 176,3 миллиарда долларов. Такие колоссальные вливания для финансирования дефицита бюджета США вместо инвестиций в саму Россию вызвали бурю негодования. Экономист Сергей Глазьев отметил, что Россия инвестирует свои валютные резервы в американские ценные бумаги под 2-3%, а российские компании занимают валюту на Западе под 8-10% (показательно, что такая критика китайской финансовой политики звучит и в Китае). В 2018 году на фоне новых санкций Россия начала отказываться от государственных облигаций США и только с марта по май 2018 года избавилась от 84%. Эта политика продолжалась и в последующие годы. По данным Министерства финансов США, в январе 2023 года у России было всего 67 миллионов долларов в государственных облигациях США.
Распродажа
Однако, возможности Китая оказывать давление на США через американские государственные обязательства значительно ограничены. Согласно американскому центру стратегических и международных исследований, кредитор может диктовать условия стране-должнику только в случае, если у этой страны нет других источников привлечения капитала. Американские же государственные облигации, напротив, остаются в мировой экономике привлекательным активом, на который найдется много покупателей. Так, в августе 2015 года Китай снизил объем находящихся у него американских облигаций на 180 миллиардов долларов. Несмотря на масштаб, это не оказало заметного влияния на американскую экономику. На сегодняшний день КНДР владеет американскими облигациями на $859,4 млрд. Их объем, наконец, существенно уменьшился по сравнению с пиковым значением $1,3 трлн в 2012-2013 годах, но это все равно глобальные цифры.
Стоит также заметить, что американские гособлигации необходимы Китаю для корректировки курса юаня, являясь частью валютных резервов. В случае массовой продажи американских долгов курс юаня вырастет, так как в стране будет больше долларов, полученных от продажи государственных облигаций США. Более высокий курс юаня делает китайский спорт более дорогим для иностранных покупателей. Существует также оценка, согласно которой, покупая американские долги, Китай фактически кредитует крупнейшего покупателя своих товаров, поддерживая тем самым собственный экспорт. В случае массовой продажи Китаем американских гособлигаций их может просто приобрести ФРС США, для которой сумма в 859 миллиардов долларов не представляется астрономической. На спасение финансовой системы США в 2008-2009 годах ФРС выделила американским банкам более чем доступных кредитов на $9 трлн.
CityGroup, Merrill Lynch и Morgan Stanley получили по $2 трлн. Так что вряд-ли Китай сможет опрокинуть американскую финансовую систему, продав даже все имеющиеся у него американские государственные обязательства. Опасность для американской и мировой финансовой системы, основанной на государственных обязательствах США, может грозить совсем по другой причине. Как заявил известный инвестор Питер Шифф, генеральный директор и главный глобальный стратег брокерской компании Euro Pacific Capital, американские государственные обязательства утратили стабильность и приобретают характер финансовой пирамиды, поскольку денег для выплаты существующим кредиторам правительство США получает за счет выпуска новых обязательств. По словам Шиффа, именно об этом свидетельствует призыв министерства финансов Джанет Йеллен к конгрессу в январе 2023 года, требующий увеличить поток госдолга, чтобы разрешить занять сверх суммы $31,4 трлн, которая ранее была установлена в качестве предела для заимствований.
Джанет Йеллен, американский экономист, министр финансов США с 2021 года..
Министр финансов США считает, что единственный способ избежать дефолта по государственному долгу — это поднять потолок госдолга, позволяющий правительству занять у новых кредиторов для выплаты нынешним кредиторам. Это равносильно официальному признанию о запуске крупнейшей в мире финансовой пирамиде. Почему люди добровольно участвуют в этом? Потом что они не осознают, что это финансовая пирамида. Люди думают, что с ними расплачиваются. Шифф прогнозирует, что единственным покупателем американских гособлигаций, в конце концов, станет ФРС США. «И вот тогда печатный станок перенапряжется, и доллар обрушится», — прогнозирует он. Так или иначе, прогнозы о крахе доллара звучат давно и пока не оправдались. К тому же у американских гособлигаций есть большое преимущество по сравнению с финансовыми пирамидами: за гособлигациями США стоит крупнейшая экономика мира, которая выплачивает долги в собственной валюте.
